東鵬控股港股退市沖擊A股，環(huán)境問題或成絆腳石

2013年11月，廣東東鵬控股股份有限公司登陸資本市場(chǎng)，在香港主板成功上市。然而在兩年多后，公司完成了私有化并退市。2017年，公司發(fā)布招股說明書向A股法發(fā)起沖擊。招股說明書顯示，東鵬控股申請(qǐng)于深交所中小板上市，擬公開發(fā)行不超過1.5億股。其募集資金擬投向年產(chǎn)315萬平方米新型環(huán)保生態(tài)石板材改造項(xiàng)目、擴(kuò)建4條陶瓷生產(chǎn)線項(xiàng)目、澧縣新鵬陶瓷有限公司二期擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)160萬件節(jié)水型衛(wèi)生潔具生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目等7個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃使用募集資金高達(dá)26.09億元。

盈利指標(biāo)高于同行

從東鵬控股披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2015年-2017年公司營業(yè)收入、凈利潤均保持平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)。毛利率、凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)則更為“亮眼”。從毛利率角度來看，東鵬控股披露的三年毛利率呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，2015 年-2017 年毛利率分別為38.87%、36.56%、37.26%。從公司列舉的同行業(yè)7家公司情況來看，2015年-2017年平均毛利率分別為29.24%、30.65%、30.46%；中值分別為31.83%、31.9%、29.4%�？梢钥吹�，公司毛利率明顯高于行業(yè)平均水平，且均高于披露相關(guān)數(shù)據(jù)的7家公司。

除毛利率有著不錯(cuò)表現(xiàn)外，公司凈資產(chǎn)收益率同樣顯著高于同行。2015年-2017年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益別為26.71%、34.78%、30.34%。就公司披露的同行業(yè)上市公司來看，海鷗住工(002084,股吧)、四通股份(603838,股吧)、惠達(dá)衛(wèi)浴(603385,股吧)、悅心健康(002162,股吧)近幾年凈資產(chǎn)收益率均在個(gè)位數(shù)水平。此外有兩家凈資產(chǎn)收益率達(dá)到兩位數(shù)，其中蒙拉麗莎 2018 年凈資產(chǎn)收益率15.2%，帝歐家居(002798,股吧)2018年凈資產(chǎn)收益率13.3%。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，即便凈資產(chǎn)收益率較高的兩家公司，也和公司超過30%的凈資產(chǎn)收益率存在巨大的差距。公司超過30%的凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)中異常突出，其中合理性飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。

盈利能力恐下滑

東鵬控股業(yè)績持續(xù)增長背后，主力產(chǎn)品單價(jià)下滑的問題不可小視�？梢钥吹�，作為東鵬控股的主力產(chǎn)品，有釉磚銷售收入占據(jù)著公司的半壁江山。雖然有釉磚的銷量保持平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)，但銷售收入?yún)s在明顯降速，究其原因，平均單價(jià)的持續(xù)下滑是罪魁禍?zhǔn)住?/span>

2015年-2017年，東鵬控股有釉磚平均單價(jià)分別為56元、50.15元、47.59元，2017年較2015年的平均單價(jià)下跌高達(dá)15%。有分析就指出，就目前公司披露數(shù)據(jù)來看無法得知2018年有釉磚價(jià)格的變動(dòng)情況。但考慮到行業(yè)產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)品競(jìng)爭逐漸加劇，不排除有釉磚價(jià)格持續(xù)走低的可能。作為東鵬控股營收占比過半的產(chǎn)品，如有釉磚價(jià)格持續(xù)走低，將對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

此外業(yè)內(nèi)對(duì)東鵬控股子公司大范圍虧損的問題也備受關(guān)注。從招股書披露情況來看，東鵬控股子公司中，淄博卡普爾、江西東鵬、佛山東鵬、深圳東鵬、東鵬發(fā)展、東鵬家居、云南軒鵬、江門東鵬、重慶等均在2017年出現(xiàn)不同程度虧損，其中部分公司虧損金額較大。子公司的虧損對(duì)公司業(yè)績存在負(fù)面影響，子公司近兩年業(yè)績是否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)？公司是否有對(duì)策改善子公司盈利情況，只有待公司披露最新信息后方能知曉。

環(huán)保問題頻發(fā)

東鵬控股所在的建筑陶瓷行業(yè)，被冠以“三高”標(biāo)簽，即高能耗、高污染、高排放。在環(huán)保政策趨嚴(yán)背景下，東鵬控股環(huán)保問題自然是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。

招股說明書顯示，東鵬控股控股子公司東鵬潔具因工業(yè)廢水排放超標(biāo)，被佛山市禪城區(qū)環(huán)境保護(hù)局張槎分局罰款18457.30元。

還有業(yè)內(nèi)人士指出，東鵬控股實(shí)際當(dāng)家人何新明還控制另一家陶瓷生產(chǎn)企業(yè)--山東東鵬陶瓷有限公司，公司監(jiān)事會(huì)主席羅思維同時(shí)擔(dān)任山東東鵬的監(jiān)事會(huì)主席，該公司2017年6月1日被注銷。據(jù)山東省環(huán)保廳的信息顯示，山東東鵬陶瓷屬于污染環(huán)境被取締的企業(yè)。

雖然東鵬控股宣稱引進(jìn)建立了國內(nèi)先進(jìn)的節(jié)能窯爐系統(tǒng)、干法制粉設(shè)備、無塵化拋光設(shè)備、廢水循環(huán)系統(tǒng)、污水處理系統(tǒng)、廢氣成分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、廢氣排放治理系統(tǒng)等一系列節(jié)能減排設(shè)施，實(shí)現(xiàn)主要污染物超低排放。但環(huán)保問題依然無法完全解決。

從同行業(yè)來看，2017年登陸A股的蒙娜麗莎(002918,股吧)在經(jīng)過1年多的時(shí)間、34項(xiàng)反饋后，最終如愿上市。而歐神諾則被帝歐家居收購，實(shí)現(xiàn)曲線上市。監(jiān)管層對(duì)陶瓷行業(yè)上市的審慎態(tài)度可見一斑。