東航金融廖料：港股成交量大增暗藏隱憂

伴隨著市場向好，香港股市人氣高漲，從成交量看有幾大特點：

第一，近期成交量顯著增加。11月3日以來，市場日均成交均超過1000億港元，較今年上半年632億港元的日均成交明顯增加。盡管當前市場成交量比起2007年市場最瘋狂的時候還是有差距，但在歷史上依然處于非常高的水平。

第二，10月之后衍生權(quán)證占大市的成交比例為15.3%，和今年以來的平均水平15.8%接近，遠遠低于2007年底超過30%的水平，市場對于高風險產(chǎn)品的偏好并沒有特別明顯上升。不過，本周以來，這一比例持續(xù)上升，周四上午甚至超過20%，這種趨勢是否會持續(xù)值得關(guān)注。

第三，9月之前，香港市場呈現(xiàn)上漲縮量、下跌放量的不和諧局面。不過，這一現(xiàn)象在9月之后得以改觀，成交量和市場走勢配合良好。盡管恒生指數(shù)比歷史高點還低超過20%，但現(xiàn)在香港市場的總市值已經(jīng)超過22萬億港元，和2007年10月底創(chuàng)造的23萬億港元的最高紀錄已經(jīng)非常接近。

香港股市的成交量回升和資金流入有著密切關(guān)系。6月份以來，港元兌美元匯率持續(xù)走強，近期更是經(jīng)常觸及7.75比1的強制兌換上限，顯示資金持續(xù)流入香港。值得注意的是，由于香港政府對于房價上漲持有意調(diào)控的態(tài)度，房地產(chǎn)市場對于資金的吸引力并不強，11月3日香港延文禮士道地皮成交價較預期低近30%。資金如果不是特別看好樓市，那么股市就成為其最好的選擇。

當前香港股市的估值已經(jīng)達到歷史平均水平。但由于經(jīng)濟基本面向好，流動性充裕，公司業(yè)績超過預期，市場人氣旺盛，市場趨勢向好的態(tài)勢并不會有大的改變。不過短期看，市場也存在著一些隱憂。

美聯(lián)儲第一輪量化寬松政策規(guī)模為1.7萬億，美元指數(shù)從89跌到74；這次從82跌到76，對應于7000億美元的規(guī)模。美元對于二次量化寬松政策的反應接近到位，美元指數(shù)開始企穩(wěn)反彈，而美元和股市近期表現(xiàn)出非常強的負相關(guān)性。另一方面，歐洲債務問題再次涌現(xiàn)。10月底，已國有化的愛爾蘭盎格魯愛爾蘭銀行初級債券違約，愛爾蘭和德國10年國債利差創(chuàng)歷史最高水平，愛爾蘭可能步希臘后塵向歐盟及國際貨幣基金組織(IMF)申請緊急救助，歐元區(qū)國家信用違約掉期（CDS）水平大幅上升。目前市場認為希臘五年內(nèi)違約概率超過52%，愛爾蘭為41%，西班牙為21%，甚至法國也有7%。歐債危機重回市場，盡管影響不能和今年初相比，但對于市場的風險偏好卻有負面的影響。香港市場方面，成交量放大顯示市場人氣高漲是好事，但過于高漲的樂觀情緒卻有可能增加市場短期調(diào)整的風險。