新政下資產(chǎn)管理行業(yè)新寵

金融交易所一般由省政府批準(zhǔn)設(shè)立，業(yè)務(wù)上受地方金融辦監(jiān)管，各省市對(duì)金融資產(chǎn)交易所也出臺(tái)了相應(yīng)的業(yè)務(wù)管理辦法，資產(chǎn)交易所本身也有相應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)則。2011年和2012年國(guó)務(wù)院對(duì)各類交易場(chǎng)所進(jìn)行了大整頓，出臺(tái)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（38號(hào)文）、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》（37號(hào)文），成立了聯(lián)席會(huì)議對(duì)各類交易場(chǎng)所進(jìn)行了整治和驗(yàn)收，并規(guī)定各類交易場(chǎng)所在通過(guò)聯(lián)席會(huì)議的驗(yàn)收后方可開(kāi)展業(yè)務(wù)。根據(jù)38號(hào)文及37號(hào)文的規(guī)定，目前大部分金融交易所并未獲得聯(lián)席會(huì)議的驗(yàn)收或備案，因此其開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的合規(guī)性存在很大的疑問(wèn)。

金融資產(chǎn)交易所業(yè)務(wù)主要圍繞非標(biāo)資產(chǎn)而展開(kāi)的，主要有如下四大類業(yè)務(wù)：第一類是金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)，直接對(duì)金融國(guó)有資產(chǎn)、不良金融資產(chǎn)、私募股權(quán)、應(yīng)收賬款等金融資產(chǎn)進(jìn)行交易；第二類是資產(chǎn)收益權(quán)交易業(yè)務(wù)，不直接對(duì)基礎(chǔ)金融資產(chǎn)交易，而是對(duì)存量金融資產(chǎn)以信托受益權(quán)、應(yīng)收賬款收益權(quán)、小貸資產(chǎn)收益權(quán)、融資租賃收益權(quán)、商業(yè)票據(jù)收益權(quán)等形式盤活非標(biāo)資產(chǎn)；第三類是融資類業(yè)務(wù)，如委托債權(quán)投資、定投投資工具、私募債等；第四類是信息耦合業(yè)務(wù)，交易所提供企業(yè)投融資信息，或展示項(xiàng)目信息，撮合各方達(dá)成交易，并同時(shí)提供登記托管等配套服務(wù)。

但總體而言多數(shù)地方金融資產(chǎn)交易場(chǎng)所贏利點(diǎn)局限于兩類業(yè)務(wù)：不良資產(chǎn)處置或代持，主要針對(duì)地方政府的私募債，其中私募債尤其針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)和項(xiàng)目融資，地級(jí)市和縣級(jí)市政府平臺(tái)融資較多。

（一）金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)

金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)是金融資產(chǎn)交易所的本源業(yè)務(wù)，典型的金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)有包括了銀行不良資產(chǎn)處置和國(guó)有金融資產(chǎn)掛牌交易業(yè)務(wù)。

不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)是指銀行、資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)在金融資產(chǎn)交易所平臺(tái)掛牌，進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易。不良金融資產(chǎn)包括不良債權(quán)類資產(chǎn)、股權(quán)或其他登記出資權(quán)益類資產(chǎn)、實(shí)物類資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等其他權(quán)益類資產(chǎn)以及以上兩種或多種的組合資產(chǎn)包。

按照法律規(guī)定，為防止國(guó)有資產(chǎn)流失，國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)該在交易所走招拍掛等程序，這個(gè)一般在地方的產(chǎn)權(quán)交易所或者金融資產(chǎn)所進(jìn)行。

（二）資產(chǎn)收益權(quán)類交易業(yè)務(wù)

資產(chǎn)收益權(quán)類交易業(yè)務(wù)的標(biāo)的資產(chǎn)通常為非標(biāo)資產(chǎn)，從而充分展現(xiàn)了各金融資產(chǎn)交易所的金融創(chuàng)新，資產(chǎn)收益權(quán)類交易業(yè)務(wù)主要包括小貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)、保理資產(chǎn)/應(yīng)收賬款收益權(quán)、融資租賃資產(chǎn)收益權(quán)等，另外部分平臺(tái)還推出了一些信托、私募基金的收益權(quán)等。以小貸收益權(quán)為例，從交易結(jié)構(gòu)上可以看做是一種類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，小貸公司先打包其部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，再通過(guò)金融資產(chǎn)交易所平臺(tái)向投資者轉(zhuǎn)讓小貸資產(chǎn)的部分收益權(quán)，從而獲得資金以拓展自身的信貸業(yè)務(wù)規(guī)模。

（三）融資類業(yè)務(wù)

融資類業(yè)務(wù)也是金融資產(chǎn)交易所的主要業(yè)務(wù)之一，主要包括了一些私募債、委托債權(quán)投資、定向投資工具等。

委托債權(quán)投資業(yè)務(wù)是北金所2010年推出的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)主要模式是銀行將符合放貸標(biāo)準(zhǔn)，但由于信貸規(guī)模限制等因素而無(wú)法直接放貸的融資項(xiàng)目，打包成委托債權(quán)投資產(chǎn)品，并在金交所掛牌，通過(guò)金交所對(duì)接相應(yīng)的資金，以滿足融資方的融資需求。

（四）信息耦合業(yè)務(wù)

信息耦合業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮了金融資產(chǎn)交易所的信息渠道優(yōu)勢(shì)，為交易雙方提供中介服務(wù)。金融資產(chǎn)交易所的信息中介業(yè)務(wù)主要包括了同業(yè)信息、銀行不良資產(chǎn)項(xiàng)目掛牌（線下交易）、票據(jù)信息或者地方政府的招商信息等。信息耦合業(yè)務(wù)不同于前三類業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)金融資產(chǎn)交易所僅是提供一個(gè)信息展示平臺(tái)，本身并不參與具體業(yè)務(wù)之中。如西部金融資產(chǎn)交易中心推出了同業(yè)專區(qū)，專門從事同業(yè)拆借、質(zhì)押式回顧、買斷式回購(gòu)的信息撮合業(yè)務(wù)。

另外，目前已有浙江金融資產(chǎn)交易中心等金融資產(chǎn)交易所與銀登中心運(yùn)營(yíng)的中央登記庫(kù)對(duì)接，將在金交所發(fā)生過(guò)的業(yè)務(wù)同時(shí)在中央登記庫(kù)登記，利用銀登記中心將非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)增信的作用。若金交所對(duì)接銀登中心這一模式能實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的功能，那么銀行理財(cái)資金對(duì)接對(duì)該類資產(chǎn)時(shí)算作投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，不受35%的限制。

從監(jiān)管主體上來(lái)看，“一行三會(huì)”監(jiān)管傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)為主體，“地方”監(jiān)管機(jī)構(gòu)（主要是地方金融辦）監(jiān)管的類金融機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的格局。其中，一行三會(huì)監(jiān)管下的機(jī)構(gòu)包括銀行、信托、券商、基金、期貨、金融租賃、財(cái)務(wù)公司、支付機(jī)構(gòu)以及私募基金（備案制但近期監(jiān)管趨嚴(yán)）、互聯(lián)網(wǎng)金融等（類）金融機(jī)構(gòu)。地方金融辦監(jiān)管的機(jī)構(gòu)包括小額貸款公司、典當(dāng)公司、融資租賃公司、地方資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)權(quán)交易所等等，地方金融資產(chǎn)交易所也在地方金融辦管理體系之下，這些機(jī)構(gòu)構(gòu)成了“地方金融要素市場(chǎng)”的重要部分。

在銀行不良率持續(xù)增長(zhǎng)，P2P開(kāi)展業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格限制、證監(jiān)會(huì)對(duì)證券期貨行業(yè)資管嚴(yán)格監(jiān)管等背景下，地方金融資產(chǎn)交易在業(yè)務(wù)上受地方金融辦的管理，不受一行三會(huì)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)約束，開(kāi)展業(yè)務(wù)具有一定的靈活性，因此受到越來(lái)越多金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的青睞，成為銀行表內(nèi)存量資產(chǎn)出表或者增量資產(chǎn)表外循環(huán)、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)項(xiàng)目增信或者銷售的重要渠道之一；同時(shí)也成為地方政府縣級(jí)平臺(tái)融資的新寵。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的深入發(fā)展，鑒于金融產(chǎn)品交易機(jī)制和業(yè)務(wù)發(fā)展的創(chuàng)新要求，未來(lái)金融資產(chǎn)交易所定將為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)貢獻(xiàn)濃墨重彩的一筆。