“信托在國外已有3800年的歷史，國外將個人財產及金融資產委托給信托投資公司進行管理，已經成為一種非常普遍的現象。在發達的市場經濟國家，信托與銀行、證券、保險并稱為現代金融業的四大支柱”。
新中國最早的信托機構是國家副主席榮毅仁于1979年10月4日創辦的中國國際信托投資公司（中信信托），經過幾十年的波瀾起伏，目前的保留的信托名額73 個，登記在冊的信托公司66家，這些信托公司大致可以分為“三個派系”：“銀行系”，“央企系”、“地方系”。信托在新中國的發展雖然已經有超過三十多年的歷史，但是行業真正快速發展卻是近幾年才開始。
金融危機爆發之前，[在廈門注冊香港公司服務]中國信托業管理的資產規模不到1萬億，07年整個行業集合信托發行規模為639億，大部分信托公司全年發行信托產品數量都維持在個位數，信托爆發式的增資開始于08至09年，每年以幾乎翻一番的速度快速發展，到2011年集合信托發行規模達到5687億，信托業管理的資產總規模已經達到 4.8萬億。截止2012年10月，信托規模已經膨脹到6.58萬億，如此爆炸式的增長在國內外都讓人瞠目結舌，這樣發展不得不引起大家的反思。下面我們從信托爆炸式膨脹的原因、信托資產規模的構成、泛資產管理時代的同業競爭、巨額兌付壓力等來簡要分析信托行業發展以及信托規模的膨脹。
信托規模膨脹的主要原因
信托規模膨脹有兩個主要因素，一是目前我國的信托主要是融資貸款類信托，規模膨脹的基礎是融資需求的持續增長（目前我國信托公司主動管理能力嚴重不足，主動管理型投資類信托規模有限）,在國家貨幣政策以及宏觀調控樓市的大背景下，無論是工商企業還是房地產甚至是政府平臺類公司，都有大量的融資需求，在銀行貸款困難的背景下，借助信托融資成為了一條重要的融資通道。同時，當前的經濟環境下，無論是個人投資者還是握有大量資金的企業機構投資者，都需要尋找尋找穩定可靠的投資渠道。此時的信托公司和“房地產中介”的角色比較接近，自然也瘋狂擴展業務博得名利雙收。
“剛性兌付”是信托規模瘋狂膨脹另一個最重要的因素，沒有“剛性兌付”信托雖然也會成長，但可能更加常規化。所謂的剛性兌付，就是信托產品的融資主體如果未能到期還款，信托公司也必須保證到期資金的支付，在剛性兌付的前提下，信托產品實質上完全保本、保息。然而實際上根據《信托公司管理辦法》（2007 年版）第34 條，信托公司不得承諾信托財產不受損失或保證最低收益。當前的“剛性兌付”只不過是“信托公司”以及“投資者”之間達成高度共識的行業“潛規則”。
然而“剛性兌付”的潛規則”完全打破了金融行業中“風險與收益相匹配”的基本原理，讓信托產品畸形化，成為一個“風險豁免的高收益投資產品”。在這樣背景下，信托產品得到了廣大投資者的認可，缺少有效投資途徑的中國高凈值人士開始瘋搶信托產品，這自然催生了信托的膨脹。
信托資產規模構成
從整個行業來講，信托資產主要由三個部分組成，針對普通投資者發行的“集合信托投資計劃”，針對銀行金融機構為主要對象的“銀信合作單一信托業務”，以及針對企業機構客戶為主要對象的“企業單一信托業務”。我們普通投資者接觸的信托業務主要是“集合信托投資計劃”，其信托規模占比大約在30%左右。 其實信托業在經歷了07年的之前的不溫不火之后，“銀信合作”讓信托規模有了第一次真正意義上的膨脹，而金融危機的后遺癥是讓“房企”、“工商企業”以及 “政府平臺”等資金來源嚴重不足，在通過銀行等傳統融資渠道融資受限的前提下，信托成了這些資金需求方的救命稻草，這讓信托也有了2010~2011這兩年瘋狂的第二次膨脹。
從集合信托的分類來看，集合信托中比重較大的主要是“房地產信托”“基建類信托”“股權質押類信托”“工商企業貸款類”“資金池類信托”等，下面我們主要分析下這幾類信托：
房地產信托： 中國信托業協會近日發布了三季度末信托公司主要業務數據，三季度房地產信托新增額為850億元，環比上漲10 .3%，同比下降25.35%，房地產信托占整個信托資產余額的占比11.34%，為近十個季度以來最低。雖然房地產信托增量下滑，但目前房地產信托總規模依然在7500億左右，今年以來，提前清盤的房地產信托就有幾十款之多，“青島凱悅”門以及“上置雅賓利”等地產信托已經開始觸動市場緊繃的神經。雖然部分所謂的專家以及房地產開發商開始有意無意制造房地產市場回暖的氛圍，但部分三、四線城市商品房的供大于求現象開始為大家敲響警鐘，近來官場的“房叔” “房嬸”事件，也從側面反映出一線城市的“房屋存量”便不像開發商嘴里那樣的不足，“十八大報告”中關于“民生問題”以及“社會穩定”的內容很難解讀出房地產將再次走火的前景。部分房地產企業逆勢擴張的經營策略是否會帶來“運營風險”值得思量。對于房地產信托來說，未來風險將主要來源于“企業內部運作能力”和“政策風險”。
基建類信托：2012年，基建類信托是政信合作的主流模式，因各地的基建項目上馬速度不減，而銀行對平臺的貸款已被捆住手腳，只能借道信托。信托行業協會統計顯示，前三季度基建類信托成立規模新增7550億元，較去年同期增長了88.7%。截止三季度末，基礎產業信托余額達1.39萬億元，占比達 23.34%，而去年末的數據是1.02萬億元和21.88%。普益財富的數據顯示，截止到11月底，信托公司共成立了429款集合類基建信托，發行量占比為11.19%，2011年僅有199款，當時的占比僅4.77%。其中個別信托公司今年發行的基建類信托已經超過600億元 ，規�？芍^驚人。
鑒于今年以來基建類信托發行的量比較大，加上年底資金面臨緊張，銀監會出于控制風險的考慮，近日對基建類信托進行了口頭指導，已經上報的項目可以繼續發行，暫時不再批新上報的基建項目。其實在經歷了今年以來的瘋狂發行后，各級政府要開始考慮如何落實還款的問題，一紙空文的納入地方財政預算或者財政擔保不能根本性解決問題。結合黨的十八大報告中關于發展的內容，基建類信托恐怕在接下來的一年都難以再現雄風。
股權質押信托：數據顯示，截至三季度末，上市公司大股東新增質押股權從去年同期的200.19億股狂飆至472.78億股（這其中涉及房地產的占所有股權質押市值的24.5% ），股權質押筆數也從1065筆增至目前的1431筆（當然上市公司股權質押有很大一部分不是經過信托渠道，而是通過銀行券商渠道或者民間資本直接對接）。如果算上非上市金融股權質押（規模近千億），股權質押融資的規模數量同樣驚人。這類型的信托雖然市場認可度較高，但是背后風險同樣不可忽視。就融資目的而言，雖然一部分是為企業籌備資金用于補充現金流，但依然有不少股東進行股權質押融資是為了提前套現（甚至有部分股東或高管融資是為了套現移民），將投資者資金借給這樣的企業或者股東，盡管是風險較低的股權質押融資，風險還是不可忽視。長此以往是否會受到監管部門的監管不得而知，但是融資規模的持續性存疑。
工商企業貸款：工商企業貸款類融資信托，雖然表面上看，這些企業一般都有穩定經營，企業的營業收入幾乎都能夠完全覆蓋信托融資還款，但是我們不可忽視的是這些融資企業無法長時間承當信托融資的高成本，大部分企業借助信托融資都是無奈之舉（這些企業在當前的貨幣政策下很難從銀行持續獲得貸款）。倘若牽扯進民進資本（月息2~3分）甚至是高利貸（月息5~6分），這些工商企業接下來生存都成為難題，接下來的信托到期還款將成為不小的問題，這些風險我們無法忽視。而剛剛爆發的湖北第二大民營企業“三峽全通涂鍍板有限公司”這個政府招商引資的招牌企業瀕臨破產，將為其提供資金支持的中國建設銀行、漢口銀行、中信銀行及中信信托（中信信托“三峽全通貸款集合資金信托計劃”期限18個月、總計4期，募集資金規模達13.4億元）、廣西北部灣銀行、中國民生銀行等十余家銀行拖下水，總計逾70億元貸款或將面臨打水漂的境地。 而目前借助信托融資的大多數工商企業資質，很多實際上便不比“三峽全通涂鍍板有限公司”好。
資金池類信托：目前被媒體所爆出市場上發行資金池產品較多的為中信信托、中融信托、金谷信托、湖南信托、華信信托、華能信托、平安信托、江西信托、新時代信托、中航信托等國內多家主流信托公司。而信托資金池的資金規模也頗為驚人，僅南方一家信托公司的此類產品，在一年左右的時間內，就已經膨脹到百億級別。
對于資金池項目，在當前中國信托公司資產管理能力不足的背景下，很容易演變成為其它到期信托項目接盤的項目（目前用的較多的是不同信托公司之間的交叉接盤，規避銀監會的監管），而這相當于拿投資者的錢將部分信托項目的風險擊“鼓傳花式”的向后轉移。
這樣的做法自然會引起監管層的關注，據2012年10月17日的媒體報道稱，銀監會非銀部已叫停資金池信托業務，如果信托公司報備該類產品，將不會再獲得通過。對于存量的資金池信托業務，正在擬定有關文件予以規范。估計在未來很長一段時間里，資金池項目前景堪憂，不會成為信托規模膨脹的又一個著力點。
泛資產管理時代的同業競爭
為了平衡金融市場的各利益方，管理層有意讓券商、基金等主要金融機構加入資產管理的市場，一起分享“中國龐大的資產管理市場需求”的蛋糕，今年以來，“泛資產管理”的概念被頻頻提及，資管參與主體增多，三季度以來，證監會和保監會都出臺了很多針對資產管理市場的新政，為資產管理放松管制。
比如針對基金管理公司，9月26日，證監會發布了新的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，10月31日又發布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》，目的是向基金管理公司全面開放資產管理業務，明確基金管理公司可以針對單一客戶和多個客戶設立“資產管理計劃”。對于基金公司通過設立子公司開展“專項資產管理計劃”，投資于金融市場之外的非標準化股權、債權、其他財產權利和中國證監會認可的其他資產，這與信托公司集合信托計劃的投資范圍幾乎沒有區別。
針對券商，10月下發的券商資管新政，對于券商的定向資產管理業務，允許投資者與證券公司自愿協商，由合同自行約定，與信托公司單一信托的投資范圍也已幾乎無差別。而券商在股權質押融資市場，無論是從融資主體還是專業能力，都有著比信托更為有利的優勢地位。某券商資產管理公司成立2年時間里，資產管理規模從不到100億元猛增為當前的1000多億元。截至目前，券商資產管理規模已超過9700億元，銀證合作規模3個月增了5000億元，今年年底突破1萬億元幾乎毫無懸念。
在泛資產管理時代，雖然基金、券商要和信托競爭還需要一定的時間，信托一家獨大的情景依然會維持較長時間，不過新興起基金、券商資產管理業務必將分流一定的信托資產管理規模。
巨額兌付后的信托行業
根據相關數據統計，明年信托產品到期規模超過3.2萬億元的，這樣龐大的兌付規模已經引起監管機構的高度關注。如果這些產品都能夠如此安全兌付，自然皆大歡喜。然而實事求是分析，這些即將在來臨兌付的信托產品中，無論是何種類型的信托產品，兌付的風險都不容忽視。信托公司是繼續執行“剛性兌付”的潛規則，還是打破剛性兌付，是各方關注的焦點。如果繼續“剛性兌付”，投資者自然落袋為安，但對于這些風險項目兜底的資金，無論是信托公司的股東，還是資產管理公司或者基金，兜底的結果并不是消除風險，只是將風險進行了轉移，這些風險聚集在中國的金融行業，早晚會對中國金融業甚至是實體經濟造成巨大傷害，最終結果無論是納稅人的錢買單還是印鈔買單，本質上都是干“劫貧濟富”的勾當，這樣的做法雖然短期內能夠維持社會的穩定，但對呼吁公平發展的國家政策而言，實在是不是長久之路。同時這樣的做法，打破了金融行業中風險與收益相平衡的基本原理，讓信托行業徹底畸形化，嚴重傷害了中國的金融秩序，也傷害了信托業自身。
任何投資品的發展過于瘋狂后，[在大連注冊香港公司服務]不僅隱藏的風險在積累，也會受到監管部門的指導。鑒于中國監管層的一貫做法（政策從放口風到具體實行有一個過渡期），“剛性兌付”的打破已經可期。而信托市場“剛性兌付”一旦打破，市場將帶來較大震動，信托產品的募集難度將加大，資金將尋找新的投資渠道。
從經濟環境來看，雖然全球經濟仍然低迷。對于中國，新一屆政府將放棄GDP導向的發展模式，這預示著中國的經濟結構轉型雖然困難重重但一定會堅持到底。同時新一屆政府依然會保持國家政策延續性，房地產調控政策不會出現較大的變化，來年的貨幣政策比今年可能會有一定程度的寬松，企業獲得資金將比過去兩年相對容易。地方政府平臺和房地產企業的融資依然會受到政府的限制，這樣的結果是導致符合信托融資條件的融資主體數量將逐漸下降（最近兩個月各大信托公司信托計劃中融資主體的質量已經開始明顯下降）。而對于那些機構客戶，在經濟開始復蘇的背景下，也會將更多的資金用于企業主營業務的發展，而不是用來金融投資。
在信托規模的“巨額兌付”和信托融資主體數量逐漸下降以及投資于信托資金開始減少的大背景下，寄望于信托規模的繼續膨脹有點不太現實。如果不出意外，信托規模的峰值將在來年到來，樂觀估計信托規模能夠達到8~8.5萬億已經是個極限，這距離大家高喊的10萬億估計有不小的距離。
