A股市場直逼4000點(diǎn) 傘形信托杠桿狂歡

A股瘋漲，杠桿狂歡。

4月7日，上證綜指大漲2.52%劍指4000點(diǎn)，滬深兩市全天成交約1.39萬億元。A股牛氣沖天，增量資金持續(xù)涌入被認(rèn)為是最為重要的原因之一。作為杠桿資金之一的傘形信托，盡管受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制，但近期入市節(jié)奏仍頗為兇猛，以至于某信托公司不得不主動抬高門檻以應(yīng)對暴增的業(yè)務(wù)量。

業(yè)內(nèi)人士表示，[南京瑞豐注冊香港公司]3月以來A股行情的爆發(fā)使得更多資金通過傘形信托劣后級“跳躍”進(jìn)場，而銀行理財(cái)資金在收緊風(fēng)控的同時(shí)，其配資熱情并未減少，這被認(rèn)為是A股走牛的源頭“活水”。

業(yè)務(wù)量暴增自提門檻至500萬

投資傘形信托的門檻又提升了，但這一次，并非“降杠桿”，而是信托公司自己忙不過來了。

進(jìn)入3月份后，傘形信托業(yè)務(wù)多得做不過來，所以半個(gè)月前公司的傘形信托劣后級投資門檻已經(jīng)由原來的100萬元提升至500萬元�！艾F(xiàn)在資金規(guī)模低于500萬元的，我們公司已經(jīng)不做了，人手不夠用�！彼f。

所謂傘形信托，即在一個(gè)主信托賬號，通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個(gè)獨(dú)立的子信托，每個(gè)子信托便是一個(gè)小型結(jié)構(gòu)化信托。信托公司通過其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺，對每個(gè)子信托進(jìn)行管理和監(jiān)控。雖然共用一個(gè)信托賬號，但每個(gè)子信托都是一個(gè)完全獨(dú)立的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，單獨(dú)投資操作和清算。其交易結(jié)構(gòu)是：在原有的股東賬戶和信托賬戶下(一級母賬戶)，通過設(shè)立二級虛擬子賬戶的方式，來為多名資金量有限的投資者(劣后受益人)提供結(jié)構(gòu)化的證券投資的融資服務(wù)。

值得注意的是，子信托的結(jié)構(gòu)化模式使其具有杠桿資金的性質(zhì)。業(yè)內(nèi)人士指出，與A股市場更尋常的“兩融”業(yè)務(wù)中1:1的杠桿相比，傘形信托的杠桿更高，一般為2:1、2.5:1或3:1，且其優(yōu)先級多為銀行理財(cái)資金，這就意味著，通過傘形信托，劣后客戶可以控制最多三倍較為便宜的銀行資金用于A股投資，以期賺取高額收益。

所以，憑借著上述種種，傘形信托成為這輪“杠桿上的牛市”的重要推動力，同時(shí)行情的持續(xù)走牛亦使傘形信托規(guī)模大增。

但傘形信托規(guī)模到底有多大？據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，去年十二月底，傘形信托的存續(xù)規(guī)模為2000億元，而在春節(jié)前來自券商的估算則顯示，其規(guī)模為3000—4000億元。

某南方信托公司透露，自去年A股走牛以來，傘形信托業(yè)務(wù)就持續(xù)升溫。今年1、2月A股出現(xiàn)調(diào)整，傘形信托業(yè)務(wù)量增速出現(xiàn)下滑，但3月份A股重新爆發(fā)后，傘形信托又“發(fā)的很猛”。

除了前述信托公司主動將劣后投資門檻提高外，另外一家信托公司的數(shù)據(jù)亦印證了上述觀察。據(jù)這家傘形信托業(yè)務(wù)量排名前三的信托公司官網(wǎng)顯示，今年3月該公司共成立152只子信托，僅次于去年12月份的201只，是去年以來單月成立數(shù)量“第二高”。與之形成鮮明對比的是，在這輪行情啟動前的2014年5、6月份，該公司僅分別成立4只和11只子信托。

高凈值散戶借道“跳躍”進(jìn)場

作為“助漲助跌”的杠桿資金，傘形信托兇猛入市已經(jīng)引發(fā)市場以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意。

今年2月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)下發(fā)文件表示“禁止證券公司通過代銷傘形信托，P2P平臺，自主開發(fā)相關(guān)融資融券服務(wù)系統(tǒng)等形式，為客戶與他人，客戶與客戶之間的融資融券活動提供任何便利和服務(wù)�！边@份被解讀為旨在降杠桿的文件曾引發(fā)市場的軒然大波，不過從目前來看，作用并不明顯。

一位資深證券投資信托經(jīng)理解釋道，目前銀監(jiān)系統(tǒng)并未下發(fā)文件限制傘形信托業(yè)務(wù)，且在傘形信托業(yè)務(wù)中，信托公司與券商僅就傘形信托的主信托簽署代銷協(xié)議，子信托并不簽署，所以證監(jiān)系統(tǒng)的這份文件“禁止證券公司通過代銷傘形信托”將使新開設(shè)的傘形信托銷售受到限制，但并不影響已成立的主信托下新增子信托業(yè)務(wù)。

國信證券在近期的一份研報(bào)中認(rèn)為，隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停券商代銷傘形信托產(chǎn)品，傘形信托主流業(yè)務(wù)模式將會發(fā)生演變，券商在形式上不再代銷傘形信托產(chǎn)品，但可以借道資管計(jì)劃、銀行理財(cái)或者其他渠道，把有配資需求的客戶引導(dǎo)到信托公司。

“雖然受到監(jiān)管限制，但傘形信托現(xiàn)在還這么火，關(guān)鍵是有客戶需求。”前述證券投資信托經(jīng)理如是說。不過，他向中國證券報(bào)記者透露，與去年末不同的是，現(xiàn)在傘形信托的劣后級客戶更多的是“散戶”。

實(shí)際上，受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難等因素的影響，一些產(chǎn)業(yè)資本借道傘形信托在去年甚至更早時(shí)間進(jìn)入A股。隨著A股財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，更多散戶開始跑步入場。前述信托經(jīng)理說：“以前劣后級客戶多是公司，現(xiàn)在更多的是個(gè)人�！倍@意味著相比此前更多的高凈值散戶開始借助高杠桿的傘形信托“跳躍進(jìn)場”。

銀行配資熱情不減

在A股走牛的背景下，傘形信托“兇猛入市”得益于其利益鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)的“配合”，這其中自然包括傘形信托優(yōu)先級最為重要的資金來源——銀行理財(cái)資金。

值得注意的是，近期一些銀行開始自發(fā)收緊傘形信托配資業(yè)務(wù)。年初，光大銀行要求傘形信托新增子單元最高比例由原來的1:3降為1:2.5，預(yù)警止損線修改為0.93/0.88。近日，據(jù)媒體報(bào)道，招商銀行亦不再受理1:2.5杠桿業(yè)務(wù)，杠桿比例最高為1:2，對應(yīng)的預(yù)警線為0.90，平倉線為0.85。

對此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述銀行收緊傘形信托配資主要是出于風(fēng)控原因。前述證券投資信托經(jīng)理透露，實(shí)際上，包括上述兩家銀行在內(nèi)的多家股份制銀行在近期還“找上門”希望做配資業(yè)務(wù)，甚至某業(yè)務(wù)保守的國有大行亦對此產(chǎn)生興趣，專門到公司了解情況。

實(shí)際上，[天津瑞豐注冊香港公司]銀行理財(cái)資金實(shí)際上有著相當(dāng)?shù)姆e極性。例如，有一家傘形信托的配資“大戶”的銀行，中金公司就在一份研報(bào)中表示，該銀行明確表示，2015年將繼續(xù)增加理財(cái)對股市權(quán)益類投資的占比。考慮到理財(cái)余額每年以40%左右的速度增長，2015年理財(cái)權(quán)益類投資余額的增長將至少在50%左右。銀行增加權(quán)益類投資的背景是理財(cái)規(guī)�？焖僭鲩L，債券利率整體下行；同時(shí)，原先高收益率的非標(biāo)資產(chǎn)難覓，所以銀行必須尋找替代性的高收益率資產(chǎn)。權(quán)益類投資特別是兩融收益權(quán)、傘形信托的風(fēng)險(xiǎn)很低，是理想的替代性高收益率資產(chǎn)。

國信證券亦在近期的一份研報(bào)中表示，銀行對權(quán)益市場較為看好，入市動力較強(qiáng)，可通過兩融受益權(quán)、傘形信托等形式間接參與股票市場。在金融脫媒、居民金融資產(chǎn)多元化以及銀行綜合化經(jīng)營的大趨勢下，銀行理財(cái)資金將以各種形式進(jìn)入股市，這將成為后續(xù)走牛的源頭“活水”。