2012年9月，期貨資管業務開始試點，期貨行業的基金管理業務正式拉開序幕。期貨私募或操盤手，作為中國期貨行業機構投資者的初級狀態，成為各大期貨公司的必備武器。
要問國內的期貨私募處于什么狀態？我們的回答是，期貨私募處在急需要期貨公司幫助和支持的狀態。但是，尷尬的是國內大部分期貨公司的資源能力也很有限，給期貨私募提供的支持也是捉襟見肘。這就是國內期貨私募和期貨行業的總體現狀。
2013年5月，[南京 注冊香港公司服務] 對全國40多家期貨私募進行了調研。通過對國內期貨私募的長期跟蹤研究和實地調查，了解這個群體的團隊實力、資金規模、盈利模式、發展瓶頸、發展趨勢等問題，有利于讓期貨私募認清行業現狀，看清楚自己所處的位置，決定未來的發展路徑；也有利于期貨公司針對期貨私募，制定合適的服務計劃。
一、期貨私募主要有三類組織形式。國內期貨私募管理資金規模300億元左右，存在形式有投資公司；有限合伙；期貨工作室。
二、期貨私募管理資金規模，50%在1000萬左右。全國期貨私募資產規模能上1億并且能穩定維持的人數，還不到整個行業的15%。
三、陽光化模式：基金專戶20億，資管通道10億。相對于信托賬戶對商品期貨投資的限制，以及期貨資管通道“一對一”的限制，公募基金專戶成為近期期貨私募陽光化的最佳通道。東證、海通、南華、永安，在投顧產品發行數量上排名前列。
四、量化模式成擴大趨勢據統計，國內期貨私募量化交易規模估計在60億元左右。近三年來，量化投資的人群在國內已成擴大趨勢。
五、量化投資現狀：尚處于初級水平國內量化交易，還是以本土的團隊為主，量化類產品投資策略較為單一，缺乏多元化量化策略的支持。現有量化產品中多數產品投資業績表現分化，且缺乏穩定性和持續性。
六、期貨私募業績狀況
前10名產品的收益率，均超過50%。具體來說，“忠標趨勢”以245.80%收益率，排名第一，其累計凈值為3.46。“文德一號”以141.07%的收益率位居第二。“北斗一號”位列第三，其收益率為90.89%。
一、中國期貨市場發展歷程概述
1990年10月12日，中國鄭州糧食批發市場引入期貨交易機制，標志著我國第一個商品期貨市場正式誕生。當月，深圳有色金屬期貨交易所率先推出特級鋁標準合約，正式啟動了期貨交易。
2000年之前，我國期貨市場監管體制比較混亂：一是“政出多門”，缺少集中統一的監管部門；二是監管部門以“管得住”作為監管思路，在監管手段上以行政性指令為主。清理整頓為依法治市奠定了基礎，但也導致市場成交量急劇下降，市場慢慢萎縮。2000年當年，市場總成交量已僅為5年前的十分之一。
2000年之后，期貨市場逐漸走向規范。2004年1月31日，國務院《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》發布以后，一系列引領期貨市場規范發展的法規制度得以完善。多項關系期貨市場長遠發展的基礎制度逐步建立健全，一批關系國計民生的商品期貨品種相繼上市交易。
2007年4月，國務院修訂發布了《期貨交易管理條例》，中國證監會相繼頒布實施8個配套規章和規范性文件，為強化市場監管和發展金融期貨奠定了法規基礎。
2008年，由美國次貸危機引起的歐美股市全線暴跌。次貸危機全面爆發，并迅速席卷美國、歐洲和日本等世界主要金融市場。這次危機為長期在高系統性風險運行下的中國股市敲響了警鐘，利用股指期貨管理系統性風險的手段顯得非常重要。在這樣的環境下，2010年，中國證監會(證監函［2010］74號)批準同意，在中國金融期貨交易所上市滬深300股指期貨合約。
2012年，證監會于9月1日發布了《期貨公司資產管理業務試點辦法》的生效規定。同年11月，首批18家期貨公司獲批取得資格，并陸續取得資管牌照。各大券商、基金、信托、QFII等等金融機構，紛紛參與到資管業務中來。
至此，我國期貨市場已經走過了20年的風雨路程，經歷了從無到有、從小到大、從無序到有序的發展歷程，它既是全面發展市場經濟的重要標志，更是改革開放的重要成果。
二、期貨私募組織形式
目前期貨私募主要有三類組織形式：投資公司；有限合伙；期貨工作室。從期貨私募的數量上來說，上海第一、杭州第二、深圳第三、廣州第四、北京第五。成立投資公司的期貨私募，可能有100家左右，管理資金的規模300億左右；深圳期貨私募管理的資金規模占到全國的六分之一；上海、杭州、深圳是國內期貨私募的三大主要聚集地。
1、投資公司
在“投資公司”的投資運作中，其運作的期貨基金并非一定要走產品路線，而往往是客戶提供賬戶，私募基金公司代為操作的“專戶管理”模式。這類私募基金公司往往規模較大，有一定的知名度和影響力。
在這種組織形式中，有正規的陽光私募，如上海的混沌投資，深圳的凱豐投資，北京的頡昂投資，杭州的尚澤投資，都有陽光化的產品發行；也不乏一些期貨公司作為股東背景的期貨投資公司，如上海中期資產管理有限公司、北京中融聯合投資管理有限公司等。這些公司都是國內期貨私募陽光化、團隊化、正規化的標桿。
設立投資公司的目的在于明確股東權利和義務，優點在于可以提高投資管理團隊的品牌知名度和市場信用度，風險在于其資產管理和財務、稅務容易碰到灰色地帶。
2、有限合伙期貨基金
在有限合伙期貨基金中，所有投資者都是“有限合伙人”，而操盤手則作為“普通合伙人”，本質上屬于“合伙人開辦的自營式的基金”。
這種形式的合伙制企業，具有明確的法律地位，資金規模可大可小，風險收益規定明確，對一些想成立期貨私募的操盤手來說有一定的吸引力。
但合法地位的取得，也必須付出較高的稅收成本。考慮到較高的稅收成本，以及管理上的不便，大多數私募并沒有采取有限合伙模式運作大規模的期貨基金。
為了給有限合伙私募基金(含期貨私募)注冊和減稅提供便利，江西共青城還專門成立了私募金產業園區，設立了專門人員提供相應的配套服務，其綜合稅率7%左右。中航江南期貨與該園區簽訂了合作協議，以促進期貨私募的成長孵化。
3、期貨工作室
第三類公司的組織形式則屬于“期貨工作室”模式，該模式是目前期貨私募主要的組織形式。這類私募基金通常，由操盤手個人開發策略、吸引資金。與客戶簽訂“代客理財”協議。
其優點在于成本低、負擔小、靈活度高。沒有太多經濟負擔，操盤手工作起來會比較輕松。
但是，其弱點在于缺乏團隊成員間的相互配合以及發展的持續性。因為一個人的知識結構和精力有限，無法讓團隊來承接持續深入的研究和控制風險，必然會使操盤手在很多環節中出現漏洞。
從分析、研究、交易下單、風險控制到投資決策，都由操盤手一個人來承擔，沒有專門的人員、專門的崗位，來承接各項工作。這必然會決定操盤手發展缺乏持續性，在風險控制上會難以執行，資金安全上存在隱患。
現在很多的操盤手還只是個交易員，而并沒有發展成一個公司組織模式。這會讓客戶認為：操盤手缺乏正規團隊體系的支持，其操作模式不正規。這會造成操盤手信譽度的降低，管理資產規模有瓶頸，最終影響到操盤手在整個行業中的長遠發展。
從調查情況看，存在這種現象的深層次的原因在于，很多操盤手憑借“獨門絕技”獲利，而無法對分析研究、投資決策、風險控制的各個環節進行分解，訓練合適的人員，并互相配合，進而無法形成穩固的投研團隊。
三、期貨私募管理資金規模，50%在1000萬左右
期貨私募管理資產規模分布
從管理的資金規模上來說，粗略統計50%期貨操盤手管理的資金規模在1000萬左右。全國期貨私募資產規模能上1億并且能穩定維持的人數，還不到整個行業的15%。
從長期跟蹤研究情況看，一些投資經驗10年以上的操盤手，其管理的資金規模還是在原地踏步，甚至規模還在縮水。在3到5年內，將資金規模做到1億元以上的私募，短期內很難大量出現。
這說明在國內期貨市場，機構投資者的發展程度還遠遠不成熟。資金規模，要突破小體量到大體量的路程還比較漫長。
從目前這兩年的發展趨勢來看，期貨私募的管理規模在擴大。有團隊、有戰略眼光，并且業績優秀的操盤手，要做大資金規模并不難。例如凱豐投資吳星，在2010年管理幾千萬的資金，短短3年時間，資金規模擴大了十幾倍，達到三、四個億，就可以稱之為私募明星。
操盤手在管理規模上很難突破，其難點在于缺乏建立投研團隊的意識。對于操盤手來說，業績不穩定和缺乏團隊支持，這兩點實際上是一體兩面的問題。操盤手沒有自己的團隊，沒有可持續發展的研究體系，業績就不可能穩定。盈利模式單一且業績不穩定，就沒有穩固的盈利來源，也就難以著眼長遠招聘和訓練團隊。
探討這個問題，本質上還是研究沒有做好。研究架構不科學、缺乏持續研究的動力，制約了業績的穩定性和持續性，也制約了資金規模增長的持續性。
很多操盤手五年十年之后，資金規模沒有突破。其根本原因不是因為操盤手找不到資金，而是因為在研究上和持續盈利能力上沒有突破。
例如，有一位從事程序化交易的操盤手，在資金規模達到1000萬之后就碰到了瓶頸。從調查情況看，該操盤手從IT交易平臺的研發、策略研究、交易執行、風控、客戶維護，都一個人包攬，尚未走出單打獨斗的思維。
從程序化交易的特點來看，每一個策略都有生命周期，要實現長期穩定回報，就要求不斷研發新策略，多組合、多策略、多周期。如果沒有團隊配合，沒有足夠的IT工程師、策略分析師、研究員等，管理大規模資金的目標幾乎不可能實現。
四、陽光化模式：基金專戶20億超資管通道
2012年9月，中國證監會發布了《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，明確提出，基金公司的專戶產品可以投資于金融衍生品和商品期貨。由于基金專戶賬號風控嚴密，且更具靈活性和投資品種的廣泛性，有利于基金專戶率先涉足期貨資管業務，因此大部分期貨私募陽光化的第一步都是通過基金專戶實現。
相對于信托賬戶對商品期貨投資的限制，以及期貨資管通道“一對一”的限制，公募基金專戶成為近期期貨私募陽光化的最佳通道。
根據期貨資管網從國投瑞銀、匯添富基金、財通基金、諾德基金、長安基金等基金公司統計來看，通過公募專戶發行的商品期貨基金已經超過20億元，最大的一只期貨基金規模超過2億。而國內期貨資管通道募集的資金規模估計在10億元左右，南華、永安、東航金戎、廣州期貨、銀河期貨、海通期貨等期貨公司，通過公募專戶發行的產品規模均超期貨資管產品規模。
通過基金專戶和期貨資管通道陽光化的優劣比較：
公募專戶通道期貨資管通道
1)基金專戶(期貨)產品以“結構化”產品居多，基金專戶和銀行、券商有良好的傳統合作關系，便于解決“優先資金”來源的問題； 1)“一對一”，100萬以上，一個賬號只能對應一個客戶，產品無法公開募集；
2)基金專戶管理成熟，有能力花高價打造自動化的風控平臺，能有效控制“結構化產品”的風險； 2)近期的期貨理財市場還處于培育期，要求期貨產品按結構化設計，期貨資管通道無法保證優先、劣后級客戶的風險收益分級，也無法做到結構化。
3)客戶對基金專戶非常信任，客戶基礎好，便于做大規模；期貨私募只要把具有公信力的業績做出來，就可以通過公募的發行渠道，迅速擴大資金規模。 3)期貨公司積累的客戶資源有限，投資者的帳戶資金規模多數在幾十萬元左右，缺乏大量的長期穩定客戶。
4)基金專戶投資范圍廣泛，有利于產品多市場、多策略對沖。 4)期貨資管通道僅限于投資期貨，投資品種單一，限制了對沖型產品的投資范圍。
據了解，獲期貨資管牌照期貨公司，在產品發行方面僅是實驗性的，而資管賬號目前也無法按照產品募集資金的方式來運行。
期貨公司和期貨私募主要的合作形式，還是通過公募專戶通道，目前公募專戶發行數量已超過60只，按每只最低規模3000萬計，總規模已超過20億元；其中最為活躍的是財通基金、長安基金。
期貨公司發行產品，都是聘請期貨私募作為投資顧問，模式上延續了股票型陽光私募的做法。發行產品最為積極的是東證期貨和海通期貨，均來自上海。據了解，上海東證期貨共發行期貨類產品25只，海通發行產品超過15只，南華期貨13只，永安5只。
從產品設計看，目前發行的期貨產品大部分是結構化的，其劣后優先比例一般在1:3到1:4之間，分為保本分成型，保利息型，保息分成型。
從近三個月搜集的期貨行業資金對接信息看，保利息型的期貨結構化產品，其利息一般在6-7%一年，加上基金通道費、銀行托管費、銷售費等，首次發行產品的成本8.5%左右。此種類型的產品，只要打通銀行渠道，非常受歡迎。
保息分成型，一般是保優先資金年利息3-4%，劣后資金一般要求高分成比例，如三七分成或二八分成。
保本分成型，一般劣后資金要求五五分成或四六分成。
期貨專戶產品發行類型：
結構設計利息及成本分成方式
保本分成型通道費、托管費1.5%/年投顧或盤手作為劣后方要求五五分成或四六分成
保息分成型 3-4%/年投顧或盤手作為劣后方要求三七分成、或二八分成
保利息型 6-7%/年投顧或盤手作為劣后分享產品所有回報
管理型型通道費、托管費1.5%/年不承擔資金風險；提取20%收益
五、量化模式成擴大趨勢
據統計，國內期貨私募量化交易規模估計在60億元左右。近三年來，量化投資的人群在國內已成擴大趨勢。原因在于：
1)期貨市場存在T+0、杠桿和浮贏加倉的機制，由于人性的弱點，長期統計來看，人為進行操作，虧多贏少。操盤手想用量化和程序化的手段，來控制人性的弱點，這是最初的想法。
2)國內期貨市場屬于新興市場，價格發現機制還不成熟，波動大、機會多，投資者以人工交易為主，機構投資者占比不到20%，量化交易市場占比不到20%。而量化、程序化的交易以其反人性的模式，具有先發優勢。這意味著在市場中，誰的技術高超，誰就能擴大盈利的概率。
3)客戶對量化、程序化投資比較認可。客戶通常認為，量化借助IT和數理統計等手段，具有很高的科技含量，而不像人工交易，情緒化和主觀感覺對業績波動影響太大，因此對量化產品的信任度比較高。
4)量化投資的鮮明優點在于，可以將單位風險、回報、勝率、盈虧比、預期收益等進行量化描述，使得操作風格和產品設計具有清晰明確的定位。
5)2010年股指期貨上市之后，韓國、臺灣團隊通過程序化交易投資股指期貨，獲得每年一倍以上的暴利，產生了財富效應。股指期貨交易具有很強的延續性，相對于大部分商品期貨來說，其波動性相對較小、參與人數多、流動性非常大，便于進行量化交易。
期貨公司青睞量化，原因在于：
1)量化相對來說交易比較頻繁，交易量比較大，產生的交易傭金可觀；
2)期貨公司可以利用量化和客戶、券商及銀行進行溝通。因為銀行、券商、信托、基金等金融機構害怕期貨的風險，而對量化的風控水平則較為認可。
3)量化交易的產品便于做大規模，維持穩定的期貨保證金規模。
由于量化投資具有先發優勢、技術優勢，所以投資者都看準市場上量化能夠打贏人工操作的概率比較大，走量化路線的私募越來越多。這也對期貨公司在技術水平上提出了越來越高的要求，各家期貨公司都在打“高科技戰”，包括風控能力、IT安全、數據傳輸速度等。
六、量化投資現狀：尚處于初級水平
近年來，韓國團隊、臺灣團隊、美國團隊相繼進入中國。很多海外成熟的量化團隊，屯兵在香港、新加坡，對國內的市場虎視眈眈。可就是沒法直接進入中國內地的期貨市場。原因在于：
一、內地的期貨市場沒有對外開放；
二、我們的資本項目沒有完全開放，致使國外的團隊即使有充足的資金也無法進入中國市場。
三、國外團隊不了解中國市場的規則，他們注意到了我們的市場波動性下潛藏著巨大的投資機會。但是，由于害怕貿然進入國內市場而遭受失敗，因此很多國外團隊一直在觀望，尋找合適的加入機會。
國內量化交易，還是以本土的團隊為主，整體實力目前還處于初級水平。據券商的統計，量化型券商集合理財產品實際發行規模為124.47億元，占所有券商理財產品的4.2%。量化類產品投資策略較為單一，缺乏多元化量化策略的支持。現有量化產品中多數產品投資業績表現分化，且缺乏穩定性和持續性。
評價一個量化交易團隊是否成熟，首先看這個團隊是否建立了自己的交易平臺。而國內絕大部分量化投資者，還是借用TB(開拓者)、金字塔、MC、達錢、文華財經等量化交易平臺。
由于研究量化平臺需要專門的IT人才和高額的投入，國內的量化交易者都還沒有建立自己的量化交易平臺，而其中70%以上是借用TB的平臺。可以說，TB對擴大國內量化交易規模功不可沒。
而海外量化交易的實際情況是，想要做好量化投資，必須要有高端的金融工程人員和大量的資金投入。
比如國內較為成熟的量化投資公司，上海淘利資產管理有限公司。這家公司猶如一間金融工廠，其采用“人-機”交易模式，將生產線將遍布整個金融市場的套利交易和對沖交易，涉及股票、股指期貨、商品期貨、ETF、可轉債、國債、信用債等品種，包含跨期、期現、市場中性、ETF套利、趨勢、指數增強策略等。
淘利的團隊由上海交大金融工程博士肖輝帶領，由10多名IT工程師、策略研究員、交易員組成，發行9只量化產品，管理規模超過10億元。其每年的研發投入在300萬到500萬元之間。
而陳劍靈創建的交易開拓者量化團隊，管理資管規模超過3億元，其團隊的研發人員也超過10人。
卓陽創建的索羅量化投資(臺灣團隊)，按1000萬用來做股指，需要用到至少50套策略，5000萬資金需要用到300套策略，這就對策略研發團隊提出了很高的要求。
韓國的KNP量化交易團隊，可以用到1000多套策略。
國內只有少數公司，可以達到上海淘利和交易開拓者的水準，而要達到韓國和臺灣團隊的研發水平，尚需要3到5年的時 間，大部分量化交易的期貨私募都還處于打基礎的階段。
七、期貨公司服務私募機構：心有余而力不足
毫無疑問，跟期貨私募聯系最緊密的就是期貨公司，對期貨私募幫助最大的也是期貨公司。期貨私募在發展過程中，最需要來自期貨公司的幫助。
但尷尬的是，期貨公司是心有余而力不足。其原因有：
1.國內期貨公司規模普遍偏小，截至2012年年末，160家期貨公司中，全行業保證金1814億元，保證金規模超過25億元的期貨公司只有20家，僅8家期貨公司盈利過億。如此可見，期貨公司自身家底還不夠厚實。
2.期貨公司研究實力偏弱，分析師人才缺乏，無法滿足期貨私募的研究需求。往往期貨操盤手就是行業最優秀的人才。數據統計發現，在對100名分析師的調查中發現，從業時間超過5年而少于10年的分析師數量急劇減少，而從業時間超過10年者寥寥無幾，百人中僅6人。期貨公司分析師群體，是期貨私募的重要人才來源，如果期貨分析師無法在期貨公司得到長時間的歷練，則期貨私募必然面臨人才方面的瓶頸。
3.期貨行業長期以來監管過嚴，束縛太多，限制了期貨公司創新能力和投研能力的成長。
4.期貨公司盈利模式單一，長期以來僅靠手續費獲利，手續費惡性競爭，使得大部分中小期貨公司處于虧損邊緣。
5.整個社會普遍對期貨認識存在不足，真正參與期貨交易的活躍客戶數量，不到30萬。而且，其中不少活躍客戶可能還是期貨公司自己的員工。
國內真正有實力的期貨公司，像永安、中證、海通等，都將主要精力放在與大客戶和大私募的研發服務上，還顧不上幫助小私募發展。因此，國內期貨私募生長的土壤還不夠肥沃，而不像股票型私募背靠20多萬億的市場和上億的基礎投資者。
政策及市場環境的限制，使得期貨公司在培育機構投資者發展的經驗上明顯不足。當然，隨著金融改革的推進，國內的期貨業正進入大變革、大發展的時期，原油期貨、國債期貨、鐵礦石期貨等合約的上市，以及政策環境改善、期貨公司創新業務的不斷推進，期貨私募將進入前所未有的發展機遇期。
八、券商對期貨私募的關注度不斷提高
股指期貨業務開通后，券商不斷尋求與期貨私募合作的機會。券商可以通過展示與操盤手合作期間的業績，來吸引券商旗下的高凈值客戶。通過股指IB業務通道，向期貨公司及期貨私募輸送了大量的客戶。
近幾年，擅長操作股指的期貨私募，尤其受到券商大客戶的青睞。通過展示股指期貨的投資業績，逐步建立客戶對操盤手盈利能力及風控能力的信任。在此基礎上，逐步擴大投資品種，實現從股指期貨向其他期貨品種的過渡。
2008年金融危機后，股票和債券市場暴露出巨大的風險，2011年至今的熊市讓股票投資者都受傷慘重。而同時，期貨私募涌現出了一些具有標桿意義的操盤手。因此，一些股票投資大戶也開始主動尋找期貨私募進行合作。
從保證金增長情況看，股指期貨上市之后，期貨市場保證金的增長速度大大加快，并于近期突破2000億的規模。
由于銀行缺乏對期貨市場的了解，擔心期貨私募無法妥善解決風控的問題，使得大多數銀行無法深入到期貨市場中來。未來，隨著國債期貨的推出，銀行將通過對國債期貨的研究和實踐，加深對期貨品種的了解，進而拉近與期貨私募的距離。
九、期貨市場未來發展趨勢
期貨市場的前瞻性在于：
一、根據國際市場經驗，量化投資將會快速發展；
二、各種類型的期貨基金、資管產品發行越來越多，規模越來越大，將會出現一批幾十億元的期貨投資基金；銀行的理財產品逐步擴大到期貨類理財產品。
三、在市場的倒逼下，期貨私募團隊化、規模化、公司化的步伐越來越快；
四、隨著規模的擴大，期貨私募走出國門的需求逐漸加大；
五、海外機構對沖基金等待政策開放，參與國內期貨市場競爭的期限越來越近；
六、期貨公司在培養自己的操盤手，為自營業務或資管業務做人才上的儲備，券商也不斷地擴大投資領域，涉及期貨等金融衍生品。
七、從監管部門的態度來說，[注冊香港公司登記服務]不斷地為期貨公司松綁，期貨品種加快上市，加快爭奪大品種的國際定價權。從私募發展的前景上來說，市場的發展潛力正在慢慢打開，整個市場的交易標的在擴大，期貨操盤手發揮空間在擴大，國內交易機制在與國際接軌。
總之，期貨行業未來發展的土壤會迅速變得肥沃起來，期貨私募要樂觀，要把更多的精力放在團隊的打造和實力的提升上，為隨時可能來臨的機會做足準備。
